InfoQ · 6月13日

中美IaaS云计算巨头比较:腾讯云 vs 亚马逊AWS | 行业报告

参考欧美市场以及AWS等巨头过去数年的发展历史,我们预计,中期国内云计算市场有望保持30%以上的增速。

报告要点

腾讯自 2018 年以来全面强化云与企业业务,并在国内市场稳居行业 TOP 2,收入体量仅次于阿里云。参考欧美市场以及 AWS 等巨头过去数年的发展历史,我们预计,中期国内云计算市场有望保持 30%以上的增速。作为国内市场主流厂商,腾讯云料将持续受益。随着公司资本开支的投入,中期内规模效应将逐步显现,叠加腾讯生态的持续支持,腾讯云成长性、盈利能力料亦将逐步提升。参考 AWS 的发展路径及市场估值逻辑,我们长期看好腾讯云的增长前景,估算其中期价值有望达到千亿美元量级。

  • 腾讯云:背靠腾讯生态,稳居国内 TOP 2。

背靠腾讯大文娱生态,互联网用户(游戏、影音)、金融、线下零售驱动腾讯云快速增长,2019 年实现收入 170 亿元(+84%),收入量级约为阿里云的一半,国内市场份额约 18%。

腾讯云在夯实 IaaS 能力的基础上,持续强化基于场景的 PaaS 能力,提供数据平台、AI 平台、即时通信等相关的 PaaS 产品。基于腾讯社交与音视频能力,在 SaaS 推出腾讯会议、企业微信等产品。形成了完整的云计算产品体系,实现从 IaaS 到 SaaS 的协同。

组织架构层面,成立云与智慧产业事业群 CSIG,以腾讯云为核心,聚合腾讯分散在不同部门的 2B 业务,将云与企业业务打通,整合资源与技术能力,进一步强化腾讯云对外输出的能力。腾讯云业务全面理顺,料将提升腾讯云在中长期的竞争优势。

  • 市场现状:行业路径和欧美市场基本趋同,腾讯云料已拿到第一梯队门票。

国内云计算市场的产业逻辑、发展路径、市场格局演变和欧美市场基本类似,差异更多体现在发展阶段上,其中在 IaaS+PaaS 环节,国内市场整体较欧美市场滞后约 4~5 年左右。2019 年全球和中国云计算市场增速分别为 24%和 53%,参考欧美市场过去数年的发展历史,我们预计国内云计算市场中期仍有望继续维持较高增速。

竞争格局方面,腾讯云虽低于 AWS 和阿里云 30%和 40%以上的市场份额,考虑到 IaaS+PaaS 的头部效应,若国内市场形成形成与海外类似的市场结构,腾讯大概率已经进入第一梯队。

此外,国内软件产业基础相对薄弱,故相较于 AWS,腾讯云等国内云计算巨头有望在 SaaS 市场扮演更加重要的角色,同时预计其长周期亦将获得更大的潜在收益。

  • 中期展望:行业高景气+腾讯生态提供共同支撑。

腾讯在基础设施的投入尚在持续,预计中期内依旧面临较大的资本开支压力(2019 年 35 亿美元)、激烈市场竞争 &PaaS 占比(16%)较低带来的定价压力等,我们测算 2020-2022 腾讯云毛利率仍将为负(-14%/-7%/-7%)。但随着网络节点、可用区的逐步提升,预计腾讯云在中长期将进一步提升盈利能力。同时,腾讯 SaaS 业务、腾讯生态等亦将对相关业务形成有力支撑。

SaaS 层面,企业微信 DAU 已经超过 1300 万,腾讯会议长期位列国内 IOS 商务类应用下载量 TOP 1,叠加腾讯云在 SaaS 领域的积极布局(比如千帆计划等),SaaS 应用有望和公司底层 IaaS 业务上下呼应,不断强化腾讯云整体能力。

生态层,来自游戏、音视频、零售业务、社交 %小程序生态等在获取大客户之外,亦具备吸收中小企业等长尾用户的能力。

  • 估值定价:参考 AWS,中期估值有望达到千亿美金量级。

和 AWS、阿里云类似,腾讯云中长期具有业绩的良好确定性、成长性和盈利能力。参考 AWS, P/S、EV/EBITDA 为相对合适的估值指标,同时营收增速、盈利能力是影响其估值水平的主要因素。

伴随着市场对云计算行业前景认可度的持续提升,叠加 AWS 财务层面营收、利润的改善,市场对 AWS 的平均估值已经达到 6800 亿美元,对应 PS 为 15x 达到历史最高。短期腾讯云营收增速显著高于 AWS,但盈利能力相对较弱。

参考 AWS,考虑到腾讯云当前较快的增速以及腾讯生态支撑,中性情形下,我们认为腾讯云的合理 PS 应在 10X 左右,与阿里云类似,乐观情形下可升至 15X,较 AWS 当前估值持平。我们判断腾讯云中期合理估值有望达到千亿美元量级。

  • 风险因素:

行业竞争加剧导致收入增速放缓的风险;资本开支导致利润承压的风险;疫情影响超预期导致企业 IT 支出明显下滑的风险;政策、监管趋严影响业务开展的风险。

  • 投资建议:

在规模效应、先发优势明显,强者恒强的 IaaS+PaaS 市场,腾讯云目前稳居国内云市场 TOP 2,且大概率已经拿到国内云市场的门票,中长期有望持续受益于国内云计算市场的快速增长,腾讯生态的加持以及规模效应凸显、产品结构优化等带来的盈利能力改善可能。我们看好腾讯云长期成长前景,并估算其中期合理价值有望达到千亿美元量级。

报告目录

报告缘起

腾讯云:背靠腾讯生态,稳居国内 TOP 2

国内云市场:行业路径和欧美市场基本趋同,腾讯云料已拿到长期门票

后续展望:行业高景气+腾讯生态提供共同支撑

估值:参考 AWS,中期估值有望达到千亿美金量级

风险因素

投资建议

本文转自 公众号:infoQ ,作者中信证券,点击阅读原文
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